El método · 4 min · Actualizado el 27 sept 2026

Cómo calculamos el valor intrínseco, y dónde se rompe cada método

Dos maneras de cerrar una previsión, una fórmula de crecimiento de Graham y vías aparte para bancos, aerolíneas y empresas que pierden dinero. Todos los dossieres siguen las mismas reglas, y están escritas aquí.

La vía estándar: un flujo de caja descontado

Proyectamos cinco años de flujo de caja libre. Los ingresos arrancan del crecimiento que la empresa ha demostrado: la mediana de sus cinco últimas variaciones interanuales en los informes anuales presentados ante la SEC. La mediana ignora el año suelto de una fusión o de una escisión. Sin informes suficientes usamos el crecimiento de ventas a cinco años de los datos de mercado. El primer año tiene un tope del 25 %, y la senda baja en línea recta hasta el 4 % en el quinto año, más o menos el crecimiento nominal de la economía.

Los márgenes son los de la empresa: margen operativo más amortizaciones, para que el modelo parta del beneficio en caja. El impuesto es la mediana del tipo efectivo de sus años con beneficios, no el del último año, porque un año con beneficios cercanos a cero da tipos que no significan nada. El circulante usa la mediana de hasta seis años, nunca un año excepcional suelto.

Descontamos al coste de capital: un tipo sin riesgo del 4,75 % (el bono estadounidense a diez años, revisado cada trimestre), una prima de riesgo encima y una beta ajustada hacia 1. Cuando la beta publicada no es verosímil, la reconstruimos desde el riesgo del negocio de su sector y su propia deuda. El coste de la deuda depende de cuántas veces cubre el beneficio operativo los intereses.

Dos maneras de cerrar la previsión

Después del quinto año un negocio sigue valiendo algo, y suele ser la mayor parte del total. Lo calculamos dos veces: con un crecimiento perpetuo del 3 % y con un múltiplo de salida igual a la mediana de EV/EBITDA de su sector, medida en nuestro propio catálogo. El dossier enseña cuánto del valor viene de después del quinto año, para que veas cuánto descansa en el largo plazo.

Una tercera opinión: la fórmula de Graham

Valor = beneficio por acción × (8,5 + 2 × crecimiento). Necesita beneficios positivos, y deja de tener sentido cuando el beneficio cae deprisa, porque el multiplicador se vuelve negativo. En esos casos la fórmula se deja fuera, no se fuerza. El valor que publicamos es la media de los métodos que aplican, y un método que da un valor de cero o menos no entra nunca en la media.

Dónde se rompe el flujo de caja descontado, y qué usamos en su lugar

Bancos y aseguradoras. La deuda es su materia prima, no un riesgo que descontar. Los valoramos sobre el valor contable: el precio sobre valor contable que justifica su rentabilidad sobre fondos propios, (ROE − crecimiento) / (coste de los fondos propios − crecimiento), entre 0,5 y 2,5 veces el valor contable, con una comprobación por PER.
Aerolíneas. Los arrendamientos son deuda con otro nombre, así que usamos EV/EBITDAR.
Tecnología con historia de crecimiento. Un múltiplo de ingresos con tope. El tope es deliberado: las que crecen deprisa saldrán caras a menudo, porque una herramienta que pagara cualquier múltiplo que paga el mercado sólo sería un espejo del precio.
Empresas que pierden dinero. Lo que importa es por qué. Si sus informes muestran al menos dos años con beneficios de los últimos ocho, es una cíclica: capitalizamos la mediana del margen de su propia historia, sin crecimiento. Si pierde dinero pero sus ventas crecen, a cinco años y en los últimos doce meses, está invirtiendo: un múltiplo de ingresos de su propia industria, recortado con dureza por las pérdidas, y el dossier avisa de que el valor descansa en un margen que aún no tiene. Si pierde dinero y encoge, miramos lo que valdría liquidada: activo corriente menos todo el pasivo, el net-net de Graham. Un resultado negativo es una respuesta, no un error.

El veredicto

El margen de seguridad es (valor − precio) / valor, la definición de Graham. Con un 20 % o más la empresa está infravalorada y en zona de compra; entre el 5 y el 20 %, ligeramente infravalorada; a menos de un 5 % en cualquier sentido, en su precio; hasta el -20 %, ligeramente sobrevalorada; por debajo, sobrevalorada. Si el valor sale más de 5 veces el precio, no lo publicamos como veredicto: casi siempre es el modelo fallando, no una ganga.

Lo que no hace

No predice la cotización, y no sabe de noticias que aún no estén en los informes. Se recalcula cada noche tras el cierre de EE. UU., y cada dossier enseña la fecha del precio y la versión del modelo que usó.